华建集团:高度受益国企改革,利润率恢复空间巨大

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  • 发布时间:2019-07-09
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简介 首次覆盖给予增持评级:预计公司15年-17年净利润为亿/亿/亿元,增速分别为11%/22%/40%;对应PE分别为46X/37X/27X。 由于公司净利率水平明显低于行业平均,我们用

华建集团:高度受益国企改革,利润率恢复空间巨大

  首次覆盖给予增持评级:预计公司15年-17年净利润为亿/亿/亿元,增速分别为11%/22%/40%;对应PE分别为46X/37X/27X。 由于公司净利率水平明显低于行业平均,我们用市销率进行估值,行业平均市销率,剔除次新股并对折后为,公司15年收入亿,对应124亿市值,还有%空间。

  核心假设:国企改革能有实质性进展;利润率逐渐回归到行业平均。

  有别于大众的认识:(1)高度受益于国企改革的品种,利润率恢复空间巨大。

公司是国内规模最大的综合性甲级建筑设计院之一。 但是受制于体制等原因,公司毛利率和净利率水平明显低于行业平均,2014年公司设计板块毛利率%,工程承包板块毛利率%,低于行业平均的42%和8%。

根据公司15年承诺利润,净利率仅%,而行业平均在14%左右。 国企改革的实施有望激发员工活力,公司利润率水平还有较大提升空间。

假如按照行业平均利润率计算,公司15年PE仅10X。 (2)上海国企改革在加速,目前是预期差最大的时刻。 上海建工3月26号公告定增预案,募集亿元,发行对象为公司4827位员工,通过定增方式完成员工持股。

上海建工的员工持股计划酝酿多年,最终落地也意味着上海国企改革在员工持股方面正在加速。

(3)竞争实力突出,PPP优势明显,内生+外延驱动成长。

公司承接过国家会展中心、港珠澳大桥珠海口岸、世博轴、东方明珠电视塔、环球金融中心、金茂大厦等设计项目,品牌和人才优势明显。

设计和工程管理是影响业主投资回收成功与否的关键,公司有强大的咨询、设计、工程总承包的资源整合能力,在获取PPP项目上优势明显。

公司设计的市场占有率仅%,未来将通过内生的市场扩张+外延的行业领域和地域拓展,不断提升市场占有率,实现快速发展。

  股价表现的催化剂:国企改革落地;利润超预期;获取大单;外延并购等。